La lettre de gestion - Juillet 2026

Marché Actions

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Les indices actions terminent le mois de juin en ordre dispersé. L’Europe progresse nettement, avec un MSCI Europe NR en hausse de +3,0%, tandis que les Etats-Unis marquent le pas, le MSCI USA NR cédant -0,9%.

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Au-delà de cette divergence géographique, la dispersion reste particulièrement marquée au sein même des marchés. A titre d’illustration, les petites et moyennes capitalisations européennes reculent de -3,0%, alors que leurs homologues américaines enregistrent une progression spectaculaire de +5,3% selon les indices MSCI.

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Le climat de marché a par ailleurs bénéficié d’un regain d’apaisement sur le front géopolitique. L’annonce d’un Memorandum entre l’Iran et les Etats-Unis a été accueillie favorablement par les investisseurs, tout comme la forte baisse du pétrole et le reflux corrélatif des anticipations d’inflation.

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Dans ce contextede détente apparente sur les pressions inflationnistes, ce sont paradoxalement les banques centrales qui ont concentré l’attention. La BCE a relevé, sans surprise, ses taux directeurs de 25 points de base, en dépit d’un momentum économique européen en dégradation. De son côté, la Fed a surpris par le ton adopté, les marchés ayant perçu les propos de son nouveau président, K. Warsh,comme relativement restrictifs.

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Marché Convertibles et Crédit

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Les marchés actions mondiaux ont affiché des performances contrastées en juillet, dominées par la nette sous-performance du secteur technologique, la thématique de l’intelligence artificielle ayant rencontré plusieurs obstacles. Les semi-conducteurs sont entrés en marché baissier, entraînant le Nasdaq dans leur sillage avec un recul de 3,2 %, tandis que le S&P 500 est resté globalement stable (-0,13 %).

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Les marchés japonais et coréen ont particulièrement sous-performé, alors que les actions européennes sont parvenues à clôturer le mois en hausse de 1,16 %. Les hyperscalers ont été au cœur de l’attention des investisseurs : Amazon et Microsoft se sont distingués grâce à la solidité de leurs résultats dans le cloud, tandis que Meta, Tesla et Apple ont été pénalisés.

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Une rotation sectorielle marquée a favorisé les valeurs énergétiques, dans un contexte de regain des tensions entre les États-Unis et l’Iran, qui a propulsé le Brent au-dessus de 90 dollars par baril.

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La Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux directeurs inchangés, bien que trois membres du comité aient exprimé leur préférence pour une hausse supplémentaire. Malgré des chiffres d’inflation modérés, les rendements obligataires à long terme ont fortement progressé : le rendement du Treasury américain à 10 ans a augmenté de 25 points de base pour atteindre 4,72 %, tandis que celui du Treasury à 30 ans s’est rapproché de son plus haut niveau depuis 2007.

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Sur les marchés du crédit, l’indice mondial Investment Grade a enregistré une performance de -1,35 %, tandis que l’indice mondial High Yield a reculé de 0,53 %.

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Fonds Chahine :

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Chahine Equity Europe Acc présente sur le mois de juillet une performance de -1.2%, contre +1.0% pour le MSCI Europe NR. Depuis le début de l’année, le fonds affiche +17.0%, contre +11.8% pour son indice de référence.

Suite à l’entrée des actions européennes en période contracyclique, comme indiqué par notre signal de momentum économique fin avril, le fonds applique un mode de construction adapté. Ce mécanisme a permis de préserver environ 4% de performance rien que sur le mois de juillet. Le fort rebond des pétrolières et le retournement à la baisse de la technologie ont toutefois pesé sur la performance du fonds en termes relatifs.

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Chahine EquityEurope reste surpondéré dans la consommation discrétionnaire et les télécoms. Le fonds est principalement sous-pondéré dans l’industrie, la santé et les biens de consommation de base.

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Le Royaume-Uni devient le pays le plus sous-pondéré, mais est toujours le plus représenté à 15.6%, devant l’Italie à 11.9% (première surpondération pays).

Chahine Equity Continental Europe Acc termine le mois de juillet à -1.5%, devant le MSCI Europe ex UK NR à -0.1%. Depuis le début de l’année, le fonds affiche +16.6%, devant son indice de référence à +11.1%.

Suite à l’entrée des actions européennes en période contracyclique, comme indiqué par notre signal de momentum économique fin avril, le fonds applique un mode de construction adapté. Ce mécanisme a permis de préserver plus de 4% de performance rien que sur le mois de juillet. Le fort rebond des pétrolières et le retournement à la baisse de l’industrie et de la technologie ont toutefois pesé sur la performance du fonds en termes relatifs.

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Chahine Equity Continental Europe reste principalement surpondéré dans la consommation discrétionnaire et la finance, et sous-pondéré dans l’industrie.

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L’Italie reste le pays le plus surpondéré, alors que la France, l’Allemagne et la Suisse sont les plus sous-pondérés.

Chahine Equity Eurozone Acc affiche une performance -3.4% au mois de juillet, contre -0.5% pour le MSCI EMU NR. Depuis le début de l’année, le fonds est à +16.5%, devant son indice de référence à +11.9%.

Suite à l’entrée des actions européennes en période contracyclique, comme indiqué par notre signal de momentum économique fin avril, le fonds applique un mode de construction adapté. Ce mécanisme a permis de préserver plus de 5% de performance rien que sur le mois de juillet. Le fort rebond des pétrolières et le retournement à la baisse de la technologie et de certaines thématiques industrielles ont pesé sur la performance du fonds en termes relatifs.

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Le secteur de la finance reste la principale surpondération du fonds, devant l’immobilier et la consommation discrétionnaire. Le fonds reste sous-pondéré dans les secteurs de l’industrie,de la consommation de base, de l’énergie, des matériaux et de la technologie.

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Avec un poids de 25.5%, l’Italie est le plus gros pays du fonds et le plus surpondéré. L’Allemagne reste le pays le plus sous-pondéré.

Chahine Equity Europe Smaller Companies Acc termine le mois de juillet à +0.4%, contre +3.1% pour le MSCI Europe SmallCap NR. Depuis le début de l’année, le fonds affiche une performance de +15.6%, devant son indice de référence à +8.7%.

Suite à l’entrée des actions européennes en période contracyclique, comme indiqué par notre signal de momentum économique fin avril, le fonds applique un mode de construction adapté. Ce mécanisme a permis de préserver plus de 4% de performance rien que sur le mois de juillet. Le retournement à la baisse de la technologie et de certaines thématiques industrielles ont pesé sur la performance du fonds en termes relatifs.

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Le fonds est depuis mai en régime « contracyclique », rendant son positionnement plus stable ; il reste nettement surpondéré sur la finance, et sous-pondéré sur la santé et l’immobilier.

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Le Royaume-Uni reste la principale exposition du portefeuille à 31.3%, devant la Suède à 16.8%, et la Suisse à 9.7%. La Suède est le pays le plus surpondéré, et le Danemark le plus sous-pondéré.

Chahine Equity US Acc USD a terminé à -12.0% en juillet, contre -0.1% pour le MSCI USA NR et -4.6% pour le MSCI USA Small Cap NR. Depuis le début de l’année, le fonds est largement devant son indice de référence, avec une performance de +37.4% contre +9.8%.

Aux États-Unis, le mois de juillet a eu une dynamique très différente du premier semestre. La correction des valeurs de la thématique IA après leur excellent début d’année a couté au fonds en juillet. De plus, l’exposition aux petites et moyennes valeurs a également été détracteur de performance en juillet. S’ajoute encore la sous-pondération du secteur de l’énergie, qui a profité du revirement sur la situation en Iran. Le principal contributeur positif à la performance ce mois-ci a été la surpondération du secteur de la finance dans ce climat de hausse des taux longs américains.

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Le rebalancement effectué en juillet a été assez diversifié, renforçant principalement les positions dans les secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire. Côté sortant, on retrouve principalement des titres de la finance.

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Le fonds conserve une forte surpondération dans la technologie et la finance, ainsi que dans l’industrie. Les secteurs les plus sous-pondérés restent les médias ainsi que la santé.

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Fonds Dynasty :

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Dynasty Global Convertibles Fund

La part B (EUR) du Dynasty Global Convertibles Fund a reculé de 2,42 % en juillet, dans un contexte de forte correction du segment de l’intelligence artificielle, où sont concentrées nos plus fortes convictions (mémoire, stockage et composants optiques). Les semi-conducteurs ont perdu environ 20 % par rapport à leur point haut de juin, la faiblesse s’étendant à Taïwan, à la Corée, aux acteurs de la mémoire ainsi qu’aux hyperscalers. Selon nous, il s’est agi d’une correction technique liée au positionnement des investisseurs plutôt que d’une détérioration des fondamentaux. Des leaders du secteur tels que TSMC et ASML ont publié des résultats records ainsi que des perspectives solides, tout en enregistrant malgré tout un repli de leurs cours, sous l’effet du débouclement de positions spéculatives importantes des hedge funds et de l’amplification des mouvements baissiers par les ETF à effet de levier.

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La baisse s’est accentuée jusqu’à la fin du mois avant de se renverser brutalement, à mesure que les ventes forcées se dissipaient et que les publications de résultats confirmaient la solidité des entreprises. Nous avons fait le choix de conserver nos positions, estimant que les fondamentaux n’avaient pas changé : la pénurie de mémoire demeure structurelle et s’inscrit dans une dynamique pluriannuelle, tandis que les ventes observées reflétaient davantage des ajustements de positionnement que des inquiétudes liées à la demande. Cette discipline a été récompensée en fin de mois. Les résultats publiés ont confirmé la solidité des fondamentaux et les valeurs qui ont mené le rebond du 30 juillet étaient précisément celles de nos principales convictions ainsi que les bénéficiaires des investissements des hyperscalers.

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Nous ne nous éloignons pas de la thématique de l’intelligence artificielle ; nous la gérons au travers des différentes phases du cycle. Nous investissons, via des obligations convertibles, dans les sociétés qui bénéficient des dépenses d’investissement massives liées à cette thématique, tout en profitant d’un plancher obligataire et d’une qualité de crédit moyenne de notation BBB, plutôt que dans les entreprises fortement endettées qui financent ces dépenses. Cette distinction nous paraît d’autant plus importante que la thématique de l’intelligence artificielle devient progressivement une histoire de crédit autant que de croissance.

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Nous avons profité de cette phase de correction pour renforcer de manière sélective certaines positions dont les valorisations étaient devenues plus attractives alors même que les fondamentaux s’amélioraient. Nous avons initié une position sur Ibiden, renforçant ainsi notre exposition aux technologies de packaging avancé liées à l’intelligence artificielle, et augmenté notre exposition à Hyundai Heavy Industries après son repli post-correction et la publication de résultats solides.

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Nous avons également renforcé Schneider Electric avant la publication de ses résultats, compte tenu de son exposition à l’électrification et à la demande croissante en alimentation électrique des centres de données. Par ailleurs, nous avons initié une position sur ENI afin de bénéficier de la dynamique favorable du secteur de l’énergie, dans un contexte où le Brent a dépassé les 90 dollars par baril.

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À l’inverse, nous avons pris partiellement nos bénéfices sur Snowflake et Palo Alto Networks avant la publication de leurs résultats, après leurs solides performances boursières, afin de réduire le risque à l’approche d’annonces potentiellement volatiles.Le marché primaire est demeuré actif, mais avec des opérations de taille sensiblement plus réduite, en raison de la forte volatilité des marchés et des périodes de restriction liées aux publications de résultats des émetteurs.

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À la fin du mois, la sensibilité actions du fonds s’élevait à 38,5 %, la sensibilité moyenne aux taux d’intérêt à 1,05 et la notation moyenne du portefeuille à BBB.‍