La lettre de gestion - Février 2026

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Marché actions :

Les indices européens ont poursuivi leur hausse en février pour atteindre de nouveaux records historiques (MSCI Europe NR +4,1 %). Si la tendance directionnelle des indices ne s'est pas infléchie, on ne peut pas en dire autant du comportement relatif des différents segments stylistiques et sectoriels qui composent le marché européen. La Value, certes, continue de se distinguer, mais cela masque une rotation qui s'est graduellement mise en place depuis 6 mois. La Value cyclique (Basic resources et Énergie) et la Value domestique (Telecom et Utilities) prennent désormais le pas sur la Value financière (Banques et Assurances), dont le Momentum ralentit. Par ailleurs, grâce à la bonne tenue en février des secteurs agroalimentaire, chimie et Real Estate, bien aidés par la détente des taux longs, le style défensif « Visibilité », qui regroupe les titres défensifs à cash-flows réguliers et prévisibles, parfois qualifiés de « Proxy bonds », surperforme en février. Un constat devenu rare, qui ne s'est produit qu'une fois en 2025, lors du mois d'avril.

Autre son de cloche aux États-Unis, où l’indice MSCI USA NR s’inscrit en baisse sur le mois (-0,9 %), alors que l’indice MSCI USA NR Small grimpe (+2,7 %). Cela s’inscrit dans un sain processus de normalisation fondamentale. Les valeurs liées à la thématique IA, fortement pondérées dans les indices, se désenchérissent, alors que le reste de la cote a plutôt tendance à « re-rater » (renchérir fondamentalement). Après avoir longtemps privilégié les producteurs d’IA, le marché s’intéresse désormais, en toute logique, aux utilisateurs d’IA.

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Marché convertibles & crédit : 

Pour le marché des taux, les obligations mondiales investment grade ont affiché un rendement de 0,49 %, tandis que le high yield a enregistré un gain plus modeste de 0,26 %. La volatilité sur les marchés de taux a persisté, les investisseurs réévaluant la trajectoire de la politique monétaire et les dynamiques budgétaires. Un solide rapport sur l'emploi américain à la mi-février a pris de court les investisseurs du marché obligataire américain de 30 000 milliards de dollars, faisant bondir les rendements alors que le marché ajustait ses anticipations de baisses de taux de la Réserve fédérale en 2026. Les rendements des bons du Trésor à deux ans ont progressé jusqu'à 9,5 points de base pour atteindre 3,55 %. Le rendement de référence à deux ans et celui à dix ans ont terminé le mois à respectivement 3,38 % et 3,95 %.

Les obligations convertibles mondiales ont continué d'afficher de solides performances en février. Sur le plan régional, le Japon a dominé, suivi de l'Europe et des États-Unis, tandis que l'Asie hors Japon est restée à la traîne. Depuis le début de l'année, la classe d'actifs affiche de très bonnes performances, nettement supérieures à celles des actions mondiales, des obligations investment grade, du haut rendement et des obligations d'État. Cela dit, au niveau des titres individuels, la performance s'est concentrée sur un petit nombre de valeurs, soulignant l'étroitesse du rebond. Sur le marché primaire, le mois de février a été exceptionnellement actif avec 22,7 milliards de dollars de nouvelles émissions mondiales, soit près de trois fois la moyenne historique du mois, portant les volumes mondiaux depuis le début de l'année à 36,2 milliards de dollars, un rythme record. L'opération phare a été l'obligation convertible préférentielle obligatoire d'Oracle d'un montant de 5,0 milliards de dollars, l'une des plus importantes émissions convertibles en tranche unique jamais réalisées, émise dans le cadre de son programme plus large de financement de dépenses d'investissement en IA de 50 milliards de dollars. Nippon Steel a levé 600 milliards de yens (3,8 milliards de dollars) en deux tranches, ce qui constitue la plus grande émission obligataire convertible jamais réalisée par un émetteur japonais.